產(chǎn)業(yè)深度

做并購，需要有產(chǎn)業(yè)支撐，產(chǎn)業(yè)始終是根本。

比如醫(yī)1療產(chǎn)業(yè)，只要選準(zhǔn)這個行業(yè)和企業(yè)，投準(zhǔn)了，根本不用退。投這個領(lǐng)域，看準(zhǔn)了項(xiàng)目，肯定比投其他的要穩(wěn)健。這個行業(yè)多年來，就沒有像其他行業(yè)一樣出現(xiàn)過巨額斷崖式下跌的情形。

在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期或者低谷時(shí)期，鋼鐵能源已經(jīng)虧損得一塌糊涂的時(shí)候，醫(yī)1藥還是在增長，因?yàn)檫@個相對來說是剛需。13億人，有誰生病不吃藥？誰不上醫(yī)1院？只不過是規(guī)模的大小不同而已。

產(chǎn)業(yè)深度我們再細(xì)分的話，從前面的藥1物發(fā)現(xiàn)、研發(fā)到生產(chǎn)，到后的醫(yī)1院端，每一個環(huán)節(jié)我們怎么去投資，用什么樣的策略，都得去做研究。

分享成長。被并購企業(yè)超預(yù)期的成長性，分享它的成長，從投資中獲益。

套利邏輯。這也是現(xiàn)在多數(shù)投資機(jī)構(gòu)在做并購的一個短期目的，在并不太成熟的國內(nèi)資本市場中，通常會有這么一種現(xiàn)象，一只長期表現(xiàn)平平的股1票，一旦發(fā)布并購信息，都要暴漲一番，被投資人輪番追逐炒1作，目的只有一個，就是套利。

關(guān)于為什么做并購，其實(shí)歸納起來就是兩大類，一類是產(chǎn)業(yè)并購，一類是套利并購。我們要想清楚做并購是為了什么，是為套利而去的，還是為產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同而去的？出發(fā)點(diǎn)不一樣，思維邏輯會完全不同，我今天著重講產(chǎn)業(yè)并購，價(jià)值投資的邏輯，有些是個人觀點(diǎn)與研究，有些內(nèi)容是借鑒分享業(yè)內(nèi)朋友的一些看法與觀點(diǎn)。

優(yōu)1秀企業(yè)，都擁有強(qiáng)大的核心競爭力。核心競爭力包括核心產(chǎn)品和核心人才，在做并購之前，要審視自己的企業(yè)是否具備這兩點(diǎn)。如果不具備，就要慎重并購。

賬面價(jià)值

企業(yè)的賬面價(jià)值，是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中顯示出的凈值。在并購談判中，并購目標(biāo)的賬面價(jià)值是雙方需要考慮的重要因素之一。一般來說，目標(biāo)公司的流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例越高，賬面價(jià)值就越有參照意義。如在商業(yè)銀行、投資銀行或基1金管理公司的并購中，賬面價(jià)值就是一個十分重要的目標(biāo)。除此之外，當(dāng)并購目標(biāo)為公用事業(yè)企業(yè)時(shí)（如電廠、鐵路、公路等），其賬面價(jià)值也有一定的參考價(jià)值，這是由于這些公用事業(yè)企業(yè)未來的盈利主要取決于他們的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，而在收費(fèi)上他們又都會受到政府的價(jià)格管制，政府在定價(jià)時(shí)又往往會以它們賬面上的總投資額為依據(jù)。但是需要指出的是，對大多數(shù)的企業(yè)來說，賬面價(jià)值并不是一個理想的價(jià)值評估方法，使用賬面價(jià)值通常會低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。況且，賬面價(jià)值的高低很少會影響到企業(yè)的盈利能力，而企業(yè)的盈利能力才是并購的長遠(yuǎn)利益所在。

營業(yè)收入的資本化

在涉及服務(wù)業(yè)企業(yè)的并購交易中，一種常見的價(jià)值評估方法就是營業(yè)收入的資本化，即將企業(yè)在未來一段時(shí)期的營業(yè)收入以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)后加以累加。這里所說的服務(wù)業(yè)企業(yè)一般包括保險(xiǎn)公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、咨詢公司、廣告公司等。這些“以人為主”的企業(yè)的價(jià)值主要來源于他們的管理人員、員工和客戶，而不是諸如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)。因此，如果僅以有形資產(chǎn)來對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，勢必會大大低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。