上周，黑色相關(guān)金屬集體走弱，主要原因是京津冀及“2 26”城市新一輪采暖季限產(chǎn)力度不及預(yù)期，成品鋼材供給壓力增加，鐵礦石補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足疊加到港量、港口庫(kù)存大幅增加，鐵礦石盤(pán)面承壓下行。截至9月20日，鐵礦石I2001合約收于625.0元/噸，周漲幅為6.62%?！　∩鷳B(tài)環(huán)境部一再?gòu)?qiáng)調(diào)，禁止“一刀切”限產(chǎn)方式，且明確今年鋼廠實(shí)行分類限產(chǎn)，靈活應(yīng)對(duì)天氣變化，“一城一策”進(jìn)行限產(chǎn)。鐵礦石需求端限產(chǎn)力度較去年有所放松，預(yù)計(jì)采暖季需求仍有保障。近期，受疏港量大幅回升影響，港口庫(kù)存壓力減小，但鐵礦石階段性補(bǔ)庫(kù)空間壓縮疊加鋼廠國(guó)慶期間階段性限產(chǎn)力度加大，港口庫(kù)存再次回歸增加通道，主流礦山發(fā)運(yùn)量中期震蕩回升趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生改變，到港量回升至中高水平。鋼廠高爐階段性限產(chǎn)將緩解產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)下滑的壓力。鐵礦石盤(pán)面大幅回落后估值回歸，并且貼水幅度仍然較大。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，鐵礦石不存在大幅下行基礎(chǔ)。　　鋼廠限產(chǎn)力度不及預(yù)期　　生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見(jiàn)稿）》，專項(xiàng)整治時(shí)間為2019年10月1日至2020年3月31日，涉及地區(qū)為“2 26”城市。《方案》總目標(biāo)實(shí)際低于去年采暖季要求。

　進(jìn)入9月份以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格震蕩運(yùn)行。9月上旬，螺紋鋼主力合約價(jià)格波動(dòng)上升100元/噸左右；9月中旬，主力合約價(jià)格先升后降，至旬末回落至月初水平。目前，螺紋鋼主力合約價(jià)格已低于3400元/噸。鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)供需矛盾凸顯，現(xiàn)貨價(jià)格小幅波動(dòng)下調(diào)。9月下旬，螺紋鋼利好因素較少，或?qū)⒗^續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。　　9月20日，螺紋鋼主力合約RB2001的收盤(pán)價(jià)、價(jià)和分別為3388元/噸、3403元/噸和3371元/噸，比9月12日對(duì)應(yīng)的價(jià)格分別下降161元/噸、146元/噸和96元/噸，降幅分別高達(dá)4.54%、4.11%和2.77%。截至9月20日23時(shí)，螺紋鋼主力合約的夜盤(pán)價(jià)為3392元/噸，較上一交易日結(jié)算價(jià)上升4元/噸，回升0.12%，其價(jià)和分別為3402元/噸和3381元/噸，總體呈上漲之勢(shì)。螺紋鋼1910、1911、2005和2009合約的價(jià)依次為3678元/噸、3559元/噸、3228元/噸和3182元/噸，分別比9月19日結(jié)算價(jià)下降0.76%、上升0.14%、上升0.19%和上升0.25%。

上周鋼廠在節(jié)前如期開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)口礦日耗增加，國(guó)產(chǎn)礦日耗降低。因鋼廠補(bǔ)庫(kù)及節(jié)前運(yùn)輸前置，鐵礦石港口疏港量維持高位。目前鐵礦石內(nèi)部矛盾相對(duì)緩解，跟隨螺紋鋼走勢(shì)，鐵礦石供給相對(duì)剛性，價(jià)格波幅較大。上周來(lái)看，隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，鐵礦石大幅反彈。目前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存已經(jīng)回升至均值水平，不過(guò)進(jìn)口礦性價(jià)比提升，且鋼廠采購(gòu)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，預(yù)計(jì)國(guó)節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)或?qū)⒀永m(xù)。宏觀方面，國(guó)慶節(jié)前逆周期調(diào)控，市場(chǎng)整體氛圍較好。中長(zhǎng)期來(lái)看，上半年市場(chǎng)緊緊聚焦鐵礦石供給端缺口，下半年要尤其注意供給端形成的預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。后市持續(xù)需關(guān)注國(guó)慶節(jié)前趕工背景下，鋼廠補(bǔ)庫(kù)情況。觀點(diǎn)策略　　上周多空交織，分歧較大，周四產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)利好，鐵礦石大漲。鋼廠如期補(bǔ)庫(kù)，目前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存已經(jīng)回升至均值水平，不過(guò)進(jìn)口礦性價(jià)比提升，且鋼廠采購(gòu)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，預(yù)計(jì)國(guó)節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)或?qū)⒀永m(xù)。宏觀方面，國(guó)慶節(jié)前逆周期調(diào)控，市場(chǎng)整體氛圍較好，預(yù)計(jì)鐵礦石高位振蕩運(yùn)行。

直接需求：鋼廠補(bǔ)庫(kù)，短期鐵礦需求爆表，但后期恐難持續(xù)　　因8月底鋼廠燒結(jié)粉礦庫(kù)存近5年來(lái)跌破1500萬(wàn)噸關(guān)口，鋼廠近期補(bǔ)庫(kù)意愿強(qiáng)烈。港口貿(mào)易商鐵礦現(xiàn)貨成交大幅回升，疏港量也連續(xù)3周位于310萬(wàn)上方，鐵礦短期需求爆表。下游鋼廠端，高爐產(chǎn)能利用率仍處于高位，基本無(wú)限產(chǎn)影響，周度鐵水產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯回升。因此，鋼廠對(duì)鐵礦石需求剛性較強(qiáng)，當(dāng)庫(kù)存偏低時(shí)，補(bǔ)庫(kù)行為在所難免?！　≈档靡惶岬氖?，今年以來(lái)，鋼廠幾次補(bǔ)庫(kù)后的庫(kù)存高點(diǎn)均較往年偏低，換言之鋼廠下調(diào)了鐵礦石的合意庫(kù)存。究其原因，一方面是今年鐵礦石價(jià)格偏高，鋼廠做庫(kù)存意愿低；另一方面是鋼廠對(duì)后期鋼價(jià)相對(duì)悲觀，主動(dòng)采用低原料庫(kù)存策略。因此，在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，在鋼廠已經(jīng)持續(xù)了1個(gè)月的高強(qiáng)度采購(gòu)以后，廠庫(kù)鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)接近1600萬(wàn)噸?；诮?月和8月兩次階段性補(bǔ)庫(kù)情況，當(dāng)鋼廠庫(kù)存達(dá)到1600萬(wàn)噸以后，采購(gòu)節(jié)奏會(huì)隨即放緩，一旦鋼廠采購(gòu)力度下降，鐵礦石價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力將隨之消失，不排除價(jià)格或?qū)⒁?jiàn)頂回落。